轮动期权策略（Wheel Strategy）听起来有点像金融界的“永动机”，但其实它是一个比较复杂的期权交易策略。简单来说，它就像是在股票和期权之间玩一个“接力赛”。

这个策略的核心是：你先卖一个看跌期权（put option），如果股票价格下跌，你就有机会以一个比较低的价格买入股票。然后，你再卖一个看涨期权（call option），如果股票价格上涨，你就能在股票价格上涨的时候赚一笔，同时还能拿到期权的溢价（premium）。

听起来是不是很像在股票价格下跌的时候低价买入，上涨的时候高价卖出，而且还能两边都赚期权的溢价？但其实，这个策略并没有表面上看起来那么完美。

下面就详细说说这个策略是怎么操作的，以及它背后隐藏的风险。

一、Wheel策略的具体操作步骤

第一步：卖出看跌期权（Sell Put）

假设你心里有只看好的股票，觉得它未来走势会比较平稳。这时候，你可以先卖出一个该股票的看跌期权。卖出看跌期权意味着你收取了一笔期权费（put premium），相当于你给买家一个权利，在期权到期时，买家有权以约定的价格（put strike，即行权价）把股票卖给你。如果到期时股价高于这个行权价，买家一般不会行权，因为直接在市场上卖出股票能获得更高价格，而你就稳稳地赚了这笔期权费。

第二步：股价下跌至行权价，买入股票

要是股价不巧下跌，跌到了你卖出看跌期权时约定的行权价，这时候买家就会行权，把股票卖给你，你就得按照行权价买入股票。不过别慌，因为之前你已经收了期权费，相当于降低了买入股票的成本。

第三步：卖出看涨期权（Sell Call）

成功买入股票后，紧接着你就可以卖出一个该股票的看涨期权。同样，卖出看涨期权你又能收取一笔期权费（call premium）。这意味着你给了买家一个权利，在期权到期时，买家有权以约定的价格（call strike，即行权价）从你这里买入股票。

第四步：股价上涨至行权价，卖出股票

如果股价上涨，涨到了你卖出看涨期权时约定的行权价，买家就会行权，从你这里买走股票，你就按照行权价卖出股票，赚取股票上涨的差价。同时，别忘了你之前还收了两次期权费呢，这一来一回，是不是感觉就像低价买入股票，高价卖出股票，还两头都赚了期权费，好像一台不停运转的“永动机”？

来源：期权酱

二、Wheel策略隐藏的风险

1.股价跌穿看跌期权行权价，面临追加保证金

然而，现实往往没有这么美好。如果股价大幅下跌，跌穿了你看跌期权的行权价，这就意味着你要以相对较高的价格买入股票，而且随着股价进一步下跌，你的账户可能会出现亏损。此时，券商可能会要求你追加保证金（margin call），因为你的账户资产价值不足以支撑你持有的期权头寸。这不仅会让你损失资金，还会让你错过用这些资金在其他地方投资获利的机会，这就是所谓的机会成本损失。

2.股价持续下跌，如同持有亏损股票

要是股价一直跌个不停，那就和直接买入并持有这只亏损的股票没什么两样了。你原本希望通过期权策略赚取收益，结果却只能眼睁睁看着股票价值不断缩水，之前收取的期权费在这巨大的亏损面前也只是杯水车薪。

3.股价涨穿看涨期权行权价，错失后续收益

另一方面，如果股价涨穿了你卖出的看涨期权行权价，买家会行权买走你的股票，你就不得不平仓。这样一来，你就无法继续享受股价进一步上涨带来的收益，同样损失了机会成本。

三、波动率与收益的关系

Wheel策略是一种做空波动率的策略，这意味着它只有在股价波动不大的情况下才比较有效。因为股价波动小，期权的时间价值衰减相对较慢，你卖出期权收取的期权费就能比较稳定地落入囊中。而且，股价波动小，股价大幅涨穿或跌穿行权价的概率就低，你就能更顺利地按照策略步骤操作，赚取收益。

四、机会成本为何如此重要

你可能会觉得，卖出期权赚取的期权费也是一笔收入啊，怎么能说是“蝇头小利”呢？这里就要提到机会成本了。在股市中，机会成本无处不在。当股市下跌时，现金变得非常珍贵，因为你可以用这些现金买入很多被低估、便宜的优质资产，未来可能获得丰厚的回报。但如果你把资金都投入到Wheel策略中，虽然赚了点期权费，却可能错过这些绝佳的投资机会。尤其是在你为了追求更高收益，加大策略执行力度（比如N倍执行这个策略）时，风险会成倍增加，一旦市场出现不利变化，损失也会更大。

总之，Wheel策略虽然听起来很诱人，但并不是一本万利的“永动机”。投资者在运用这个策略时，一定要充分了解其风险，谨慎决策，根据自己的风险承受能力和市场情况合理运用。

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